g为年增长率
债券和股票的价值评估参考资料
张亦春《金融市场学》高等教育出版社，98年版
陈琦伟：《公司金融》，中国金融出版社，2004年1月－－P63-69
四、市场有效性与市场效率P145
(一)资本市场的有效性
内在效率：指股票市场的交易营运效率，即股票市场能否在最短的时间和以最低的交易费用为交易者完成一笔交易。它反映了股票市场的组织功能和服务功能的效率。
外在效率：是指股票市场分配资金的效率，即市场上证券的价格是否能够根据有关的信息做出及时、快速的反应，它反映了股票市场调节和分配资金的效率。
好的市场可以迅速传递大量准确的信息，帮助证券的价格迅速调整到它应调整的价位上；差的市场信息传递慢且不准确，要花费很长时间才能将证券价格调整到位。为了评价市场对证券价格的效率，经济学家做了大量研究，提出市场的有效性假说，其中做出重要贡献的是美国的尤金.法马。
1965年，法马（Fama）提出著名的效率市场假说（effective market hypothesis）。资本市场的有效性是指市场根据新信息迅速调整证券价格的能力。他根据股票价格所反映的信息量将股票市场分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。
信息分为三类：内幕信息、公开发表的信息和历史信息
强型有效市场的股票价格反映了所有的公开和不公开的信息
半强型有效市场的股票价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息
弱型有效市场的股票价格仅反映了过去的价格和交易信息
研究有效市场理论的意义
有效市场理论认为：证券的价格是以其内在价值为依据的；高度有效的市场可以迅速传递所有相关的真实信息，使价格反映其内在价值。即市场的有效与否直接关系到证券的价格与证券的内在价值的偏离程度。强有效市场中，证券价格应该与预期价值一致，不存在价格与价值的偏离；如果偏离，人们会立即掌握这一信息，迅速买进或卖出的交易行为来消除这个差异。在强有效市场中，想获得超常的收益是不可能的。在弱有效市场中，反之。
假设前提：投资者是理性的投资者
(二)对有效市场假说的挑战
假设前提：投资者是理性的投资者
  现实中是非理性的
对有效市场假说的挑战
  股票市场过度反应：新消息的发布引起股票价格的过度反映，对定价偏差的纠正十分缓慢。
  小公司效应：小公司在很长时期提供的回报率非常高
  1月效应：股票价格在12-1月间出现非同寻常的上升
  股票市场的过度波动性：股价的波动远远超过了其基本价值的变化。
  新消息并不是总能迅速反映在股票价格中
新的研究进展：行为金融学(有限理性、有限控制力和有限
参考资料
中国资本市场的最新发展：请参阅《中国金融发展报告》社科院金融研究所，社科文献出版社，P162-191
张亦春《金融市场学》，高等教育出版社98年版，P47-65

第五节 资金盈余者的资产选择与风险管理P150
一、资产选择的决定因素
财富或收入
资产的预期回报率
风险
流动性

（一）财富或收入
当收入或财富增加时，资产需求增加。
但对每种支出需求并不是同比例增加－对各种资产的需要的大小取决于资产需求的财富弹性。
资产需求的财富弹性来衡量收入或财富变动对你的资产需求的影响程度。资产需求的财富弹性是指收入或财富变动1%，引起的资产需求变动的百分比。
如果一种资产需求的财富弹性小于1，即一种资产需求的增长速度低于收入或财富增长的速度时，这种资产就是必需品。如果一种资产需求的财富弹性大于1，即一种资产需求的增长速度高于收入或财富增长的速度时，这种资产就是奢侈品。股票、债券是奢侈品，现金是必需品。
（二）预期收益率
   其它条件相同时，预期收益率越高，对该资产的需求也会越高。 
（三）风险
1、风险的概念
风险就是投资收益遭受损失的不确定性。
但是，不确定性只是风险的必要条件而并不是充分条件，并不是所有的不确定性都是风险 ，人们通常是将损失而非收益增加的可能性看作风险。
2、风险的分类：系统性风险与非系统性风险
系统性风险
一个经济体系中所有的资产都面临的风险
 不可通过投资组合来分散
非系统性风险
单个资产所特有的风险
可通过投资组合来分散
 3、风险
如果两种资产的预期收益相同，但风险不同，那么，投资于哪种资产就取决于对待风险的态度和承受风险的能力了。
（四）流动性
在其他条件相同的情况下，流动性越高，则对该资产的需求就会越高。
二、 资产组合理论
风险和收益成正比，是否有收益较高但风险较低的资产呢？
（一）单一资产预期收益率
和风险度的计算
1、单一资产预期收益率的计算
                 E(r)=Σripi
ri表示在i状态下获取的收益率，pi表示获得ri的概率，E(r)表示单一资产预期收益率
假定股票A现在价格是10元，未来价格波动情况可能是：
❖一个月后上涨到16元的可能性是0.25
❖上涨到12元的可能性是0.5
❖还是10元的可能性是0.25
E(r)=Σripi＝0.25×60％＋0.5×20％＋0.25×0％＝25％
2、单一资产风险度的计算公式
以σ2表示方差，ri表示i状态下的收益率，pi表示获得ri的概率，E(r)表示预期收益率，则
σ2= Σpi [ E(r) －ri]2
σ表示标准差，即方差的平方根
σ= (Σpi [ E(r) －ri]2)1/2
假定股票A现在价格是10元，未来价格波动情况可能是：
❖一个月后上涨到16元的可能性是0.25
❖上涨到12元的可能性是0.5
❖还是10元的可能性是0.25

σA2=0.25×(0.6-0.25)2＋ 0.5×(0.2-0.25)2＋ 0.25×(0-0.25)2＝0.0475
（二）资产组合预期收益率和风险度的计算
1、资产组合预期收益率的计算
     E(rp) ＝ ΣɯjE(rj)
   ɯj表示j资产在总投资中所占的比重，E(rj)表示j资产的预期收益率，E(rp)表示资产组合的期望收益率
2、资产组合风险度的计算
2、资产组合风险度的计算公式P154
δp2=[∑ ɯi2 σi2 ＋2∑ ɯiɯj σiσjρij]½

δp=[∑ ɯi2 σi2 ＋2∑ ɯiɯj σiσjρij]½

两种风险资产组合时，则资产组合的风险度
σp2=ɯA2 σA2+ ɯB2 σB2 +2 ɯA ɯB σA σBρAB  

✤ρAB =1，A、B两种资产完全正相关时，
  σp2=ɯA2 σA2+ ɯB2 σB2 +2 ɯA ɯB σA σB，即σp=ɯA σA+ ɯB σB
✤ ρAB =-1，A、B两种资产完全负相关时，
  σp=ɯA σA－ ɯB σB
✤ ρAB =0，A、B两种资产相互独立时，
 σp2=ɯA2 σA2+ ɯB2 σB2
4、资产选择原则
在投资组合中，选择存在正相关关系的资产就达不到分散风险的目的。
相互独立或存在负相关关系的资产才能较好地达到分散风险的目的。
在投资组合时，既为了盈利，也要为了分散风险的双重目标，最好是选择完全独立的资产。
资产组合注意的问题

✤资产组合可以降低非系统性风险，但不能降低系统性风险
✤资产组合的数目并不是越多越好。研究表明，资产组合达到15种时，再增加资产组合，只能增大管理困难和交易费用，而不能有效降低风险。

❖有效投资组合是在既定的风险程度下，为投资者提供最高的预期收益率的投资组合。 
两种风险资产组合的图形


第六节  金融衍生品市场
金融衍生品市场概述
远期合约
期货合约
期权合约
互换合约
一、金融衍生品市场概述
（一）原生金融工具和衍生金融工具
原生金融工具。也叫基础金融工具，它们的主要职能是媒介储蓄向投资转化或者用于债权债务清偿的凭证。如股票和债券。
衍生金融工具。是在原生金融工具基础上派生出来的金融产品，包括远期合约、期货、期权互换合约等，它们的价值取决于相关原生产品的价格，主要功能不在于调剂资金的余缺和直接促进储蓄向投资的转化，而是管理与原生工具相关的风险暴露。

（二）衍生金融工具迅速发展的原因
电信、电子计算机技术的进步
规避利率、汇率、通货膨胀风险
金融业竞争的加剧－“3-6-3”银行
各国政府放松管制
期权公式的问世解决了期权定价问题，创造了巨大的衍生金融工具市场

二、 远期合约
(一)远期交易的概念：交易双方约定在未来某个时期按照预先签订的协议交易某一特定产品的合约，该合约规定双方交易的资产、交换日期、交换价格等，其具体条款可由交易双方协商确定。
   合约由双方协商，其形式简洁、灵活；交易在私下进行，信用风险较大，参与者多为信用高的金融机构和企业。
远期合约举例－商品
如在现货市场上大豆的价格4000元/吨，甲交易商3个月后要购买大豆。由于担心大豆价格上升，该交易商就与大豆生产商乙签订以4000元/吨的价格3个月后买入500吨的大豆。
如果3个月后大豆价格上升为4200元/吨，
则对甲交易商来讲，就会以4000元/吨的价格买入500吨大豆，比在3个月后的现货市场直接购买大豆要节约成本200元/吨；
如果3个月后大豆价格下降为3800元/吨，
则对甲交易商来讲，就会以4000元/吨的价格买入500吨大豆，比在3个月后的现货市场直接购买大豆要对支出200元/吨。
对大豆生产商乙来讲，正好相反。
    (二)远期合约的种类
远期协议主要有：
  远期货币协议
  远期利率协议
  远期股票协议

(三)远期利率协定
✤远期利率协定是交易双方对未来固定利率的合约，不管未来市场利率是多少，按照远期利率协定，都要支付/收到约定承诺的利率。
✤如果参考利率上升到了合约协定的利率之上，合约的卖方就要向买方支付一笔现金。
✤如果借款者预期借款成本会上升，那么，为了规避这种风险，他就会买进远期利率协定。
✤远期利率协定可以锁定利率。
远期利率协定－举例
某公司的财务经理打算在三个月后为公司借款5000万元，现在市场利率为5%。
他预计三个月后的市场利率可能会上升到6%，为规避市场利率上升的风险，就与A银行签订一份远期利率协定，约定三个月后以5%的利率从A银行借入5000万元。
如果三个月后的市场利率真的上升到6%，
他就可以5％的利率为公司借入资金，成功规避了利率上升的风险。
如果三个月后的市场利率下降到4.5%，
公司必须以5％的利率借入5000万元。
三、期货合约
（二）期货交易和远期合约的区别

期货交易是在有组织的交易所进行的，属于场内交易；
交易是集中在交易所以公开竞价的方式进行，不是一对一私下签订契约，只有交易所会员或其委托的代表有资格直接进入交易所进行期货交易，一般投资者只能委托经纪公司代理交易，这一点与证券交易所的股票交易没什么区别。
违约风险小，在期货交易所实行保证金制度。
交易的目的不是为了获得实物商品，而是为了转移有关商品的价格风险，或赚取期货合约的买卖差价收益;