(一)资本成本比较法
资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下,测算可供选择的不同长期筹资组合方案的综合资本成本率,并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。
企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。
1.初始筹资的资本结构决策
步骤一:测算各方案各种筹资方式的筹资额占筹资总额的比例及综合资本成本率。
步骤二:比较各个筹资组合方案的综合资本成本率并作出选择。
2.追加筹资的资本结构决策
按照最佳资本结构的要求,在适度财务风险的前提下,企业选择追加筹资组合方案可用两种方法:
一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率,从中比较选择最佳筹资组合方案;
另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总,测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率,从中比较选择最佳筹资方案。
资本成本比较法以资本成本率最低为决策标准,没有具体测算财务风险因素,其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化,一般适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。
(二)每股利润分析法
每股利润分析法是利用每股利润无差别点来进行资本结构决策的方法。所谓每股利润无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股利润相等时的息税前利润点,亦称息税前利润平衡点或筹资无差别点。
息税前利润平衡点的测算公式为:
式中, ——息税前利润平衡点,即每股利润无差别点;
——两种增资方式下的长期债务年利息;
——两种增资方式下的优先股年股利; ——两种增资方式下的普通股股数。
每股利润分析法是以普通股每股利润最高为决策标准,也没有具体测算财务风险因素,其决策目标实际上是股票价值最大化而不是公司价值最大化,可用于规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。
(三)公司价值比较法
公司价值比较法是在充分反映财务风险的前提下,以公司价值的大小为标准,测算判断公司最佳资本结构的方法。适于资本规模较大的上市公司。
1.公司价值的测算。对于一个公司的价值,目前主要有三种认识:
(1)公司价值等于其未来净收益的折现值,计算公式为:
式中,V——公司的价值,即公司未来净收益的折现值;
EAT——公司未来的年净收益,即公司未来的年税后收益; K——公司未来净收益的折现率。
这种方法的原理其合理性,但存在两个主要的不确定因素:一是公司未来的净收益不易确定;二是公司未来净收益的折现率不易确定。因此,这种测算方法在实践中难以应用。
(2)公司价值是其股票的现行市场价值。
这种方法存在两个主要问题,一是公司股票受各种因素的影响,其市场价格处于经常的波动之中;二是公司价值的内容是否只包括股票的价值,是否还应包括长期债务的价值,这两者又是相互影响的。如果只包括股票的价值,那么就无须进行资本结构决策,这种测算方法也就不能用于资本结构决策。
(3)公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。
这种方法有两个优点:一是从公司价值的内容来看,它不仅包括了公司股票的价值,而且还包括公司长期债务的价值;二是从公司净收益的归属来看,它属于公司的所有者即股东。测算公式为: V=B+S
式中: V——公司的总价值,即公司总的折现价值;B——公司长期债务的折现价值;S——公司股票的折现价值。
其中,为简化测算起见,设长期债务(含长期借款和长期债券)的现值等于其面值(或本金),股票的现值按公司未来净收益的折现值测算,测算公式为: