金融创新使得中央银行通过法定存款准备金来调节货币供应量的能力减弱。一方面金融创新使得证券化趋势增强，大量的原来可用来作为存款的资金流向了非存款性金融机构，从而改变了银行业的资金负债比例，使存款在负债中的比例下降，非存款负债比例上升，因而使整个银行体系的存款减少，存款准备金的提缴基数降低；另一方面金融创新破坏了存款准备金的作用机理，使中央银行通过增加或减少法定存款准备金率倍数收缩或扩张银行货币创造能力减弱，形成了流动性陷阱。
(二)对再贴现政策的影响
首先，金融创新削弱了中央银行调整再贴现率的作用力。中央银行根据货币市场对资金的需求调整再贴现率，其作用与金融机构对再贴现率的依赖程度呈正比，金融机构对再贴现率的依赖程度大，中央银行调整再贴现率的作用就越强，反之就弱。金融创新使得金融机构对再贴现率的依赖程度减弱，由于创新，金融机构可以通过出售证券、贷款证券化、票据发行便利、在国际金融机构借款等多种途径来满足对资金的流动性需求，于是通过再贴现来弥补资金的流动性需求的比率相应下降，使中央银行再贴现率的作用削弱；其次，金融创新使得中央银行对再贴现票据要求条件放松，“真实票据说 ”的影响逐步削弱，创新巧妙地使各种新型票据都符合中央银行对贴现票据的规定，从而使中央银行有关合格票据的规定失效，调整能力减弱。
(三)对公开市场业务的影响
金融创新所带来的证券化趋势和金融市场的全球一体化为中央银行的公开市场业务提供了极大的便利，增强了这一货币政策工具的作用。金融创新给国际金融市场带来的一个重大变化是信贷流量从银行放款转为可上市买卖的债务证券。证券日益成为公众及经济实体所持有的重要资产形式。其中政府债券因兼备良好的流动性、安全性和盈利性，而成为重要的流动资产，其收益率和价格成为其他证券的标准。于是中央银行的公开市场业务就可以通过变动政府债券的收益率和价格来影响一般证券的收益率和价格，调控货币供应量和信用总量，继而调节整个经济。此外，金融创新也为中央银行的业务操作提供了大量的可供买卖的工具，使其吞吐基础货币的能力加强。
2、金融创新的货币政策中介目标效应
中介目标是介于货币政策最终目标和货币政策工具之间的金融变量，各国对中介目标的选择不尽相同，但一般较为广泛使用的主要有利率、货币供应量和汇率。
(一)金融创新对利率的作用和影响
在金融创新出现之前，大多数国家的货币政策变化主要是通过调整利率或者改变信用的可获得性传递到经济中去的。前者主要是规定利率的上限；后者主要是对某种形式的信用实行数量限制。金融创新绕过了中央银行对利率上限的规定，并使可获得信用数量限制的作用减弱。许多过去只能利用有限的融资渠道和信用形式的经济实体，现在可以利用金融创新工具来获取信用替代。这就使得中央银行试图通过对利率的控制和对国内金融机构的资产负债设置各种限制的方法来压缩信用总供给量的扩张有效性被抵消。创新使市场信息的传递十分灵敏和充分，利率作为内生变量和外生变量的界限被模糊，利率的决定因素变得越来越复杂。例如，确定一个利率的上限主要是为了抑制需求，但经济运行中的内部机制却把利率推向了这一高度。于是政策效果和非政策效果混在一块，使中央银行无法确定货币政策是否奏效，中央银行对利率的可控性减弱；此外，创新所带来的储蓄和投资实际收益的提高，又使得中央银行所能控制的名义利率对储蓄和投资的影响力下降，在这种情况下，即使中央银行控制了利率，也未必能控制货币量和信用总量，实现最终目标。
(二)金融创新对货币供应量的影响
金融创新首先造成了货币总量定义的混乱，模糊了货币供应的层次。由于金融创新使各种金融资产的流动性发生了很大变化，因此要清晰地划分狭义货币和广义货币已经十分困难，界定M1、M2、M3等不同层次的货币的内涵十分不易，因为金融创新使货币的概念不断扩大，流通中的现金是货币，信用卡、储蓄卡中的磁媒体是货币，存储在自动提款机上的数字信号也是货币，中央银行试图严格界定货币量定义的努力，终因金融创新的不断涌现而失去效力。此外，金融创新使得基础货币的扩张系数失去了以往的稳定性，并使得货币总量同最终目标的关系更加不确定，最终失去了中央银行对货币总量供给的强有力的控制。正由于此，进入90年代以后，大多数发达国家又放弃了以货币供应量作为货币政策的中介目标，重新转向以利率作为中介目标。
(三)金融创新对汇率作用的影响
汇率的变动常常是与国际资本的流动联系在一起的。当资本处于国际性流动的时候，货币政策通过引导利率和汇率的变化来影响经济，随着资本的国际性流动程度的上升，汇率渠道变得相对重要，而利率的重要性则相对削弱。金融创新，尤其是诸如货币利率互换、票据发行便利等金融工具的创新，使借贷双方越来越容易在世界范围内获得一系列信用替代形式，从而使资本的国际流动性加剧。而较高程度的资本流动除了对货币政策的实施产生影响外，还对汇率未来走势的预期产生影响，并且使二者产生互动。例如，假定资本市场的大多数参与者预期货币政策的变动将对汇率产生最终影响的话，那么，货币政策的变化在一开始就会导致汇率的大幅度上升，偏离汇率的均衡价值。当市场的参与者无法预期汇率的均衡水平，则货币政策的初始变化将会导致汇率的一定水平的下降。当对汇率的预期与汇率的实际变动相反时，中央银行试图以货币扩张来降低国内利率将会使汇率同时下降。并且汇率会以自身的特性发生波动，迅速反映在国内价格上，妨碍货币政策的积极作用。可见，资本的国际性流动的影响是外部经济部门对独立的货币政策实施的一种制约。在价格和汇率预期变化不定的情况下，实施一种独立的货币政策将会付出较高的代价。
3、金融创新的货币政策传导机制效应
金融创新正在使货币政策的传导机制逐步发生深刻的变化。按照凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，货币政策的传导机制可表述为：中央银行货币政策的实施，首先是引起商业银行准备金数量发生增减变化，然后引起货币供应量发生增减变动，市场利率相应发生变动，继而引起投资发生增减变动，通过乘数效应，最终影响总收入和总支出的变动。金融创新部分地改变了货币政策的传导机制，使传统的传导机制受阻。首先，金融市场的创新(如欧洲货币市场的建立)使中央银行执行货币政策的难度加大，例如，一国拟实行紧缩性的货币政策，但国内金融机构却可以通过欧洲货币市场筹措资金，达到信用规模，这就抵消了紧缩性货币政策效应，当一国实行扩张性的货币政策时，国内金融机构则可能将资金转移到欧洲货币市场，回避中央银行的货币控制；其次，金融创新使得商业银行的存款结构发生了很大变化，大量的非银行金融机构分流了商业银行的资金来源，使商业银行的存款，尤其是活期存款大幅度下降，这就使中央银行通过增减法定存款准备金数量来控制信贷规模的货币政策作用力降低，使运用存款准备金率传导机制部分失效，货币政策的力度减弱；第三，金融创新使货币创造的主体形成多元化，使中央银行控制货币能力减弱；中央银行传统的控制货币的方法主要是通过控制商业银行的派生存款来控制货币的供应量，但金融创新使非银行的金融机构越来越多，其经营业务的范围越来越广，大量的活期存款涌入这些机构，创造出了大量的派生存款，使中央银行的货币控制能力降低。
四、微观主体预期的对消作用
当一项货币政策提出时，微观经济行为主体会立即根据可能获得的各种信息预测政策的后果，从而很快的做出对策，因此货币政策面对微观主体广泛采取的对消其作用的决策，可能归于无效。鉴于微观主体的预期，只有在货币政策的取向和力度没有或没有完全为公众知晓的情况下才能生效，但是现实情况是货币当局不可能长期不让社会公众知道它所要采取的政策。
四、其他政治经济因素的影响
一般来说一项既定的货币政策出台后总要持续一段时间，在这一段时间内如果客观经济条件出现变化，而货币政策又难以做出相应的调整，就可能出现货币政策效果下降甚至失效的情况。政治因素对货币政策的效果影响也是巨大的，由于任何一项货币政策方案的贯彻可能被不同阶层、集团、部门或地方利益带来一定的影响。这些主体在自己利益受损时会做出强烈的反应，如此形成的政治压力会迫使货币政策进行调整。
四、透明度和公众的信任度
从方针政策和决策准则来说，要求决策者和广大公众之间高度沟通，货币当局的行为也要力求规范、有规则可循。如果决策过程不透明，就难以树立公众对货币当局的信任；如果没有必要的透明度使公众领会决策者的行为准则和意向，在胡乱猜测中所造成的紊乱必然会使经济付出代价。不透明、货币当局自身没有可信性，此情形下的公众的预期和对策，会对消货币政策的效应；有了必要的透明度，货币当局取得公众的信任，由此诱导的公众预期，则是贯彻货币政策的助力。

                      




中国当前货币政策

第一、    目前中国宏观经济现状和货币政策的选择

2011 年中国经济增长由政策刺激向自主增长有序转变，继续朝宏观调控的预期方向发展。国际经济中的不确定、不稳定因素不时出现，但仍处在缓慢复苏过程之中，我国出口也保持了相对较快的增长。在宏观政策主动调控下，上半年国内经济保持了平稳较快增长态势，这也表明经济增长和投资扩张的动力依然比较强劲。
中国人民银行围绕保持物价总水平基本稳定这一宏观调控的首要任务，货币政策风格转向稳健，综合、交替使用数量和价格型工具以及宏观审慎政策工具。在多项调控措施的综合作用下，货币信贷增长进一步向常态回归，加之全球经济增长有所放缓，国际大宗商品价格近期相对平稳，有利于价格稳定的因素增多。但也要看到，稳定物价的基础还不牢固，形势并不乐观。在当前主要经济体新的增长引擎尚未形成，经济比较疲弱，加之财政问题突显的大环境下，极度宽松的国际货币条件短期内难以改变，大量资金仍可能向增长较快的新兴经济体流入，国际大宗商品价格走势也有较大不确定性，外部输入性因素的影响依然存在。国内劳动力成本以及资源性产品价格趋于上升，将在较长时间内构成价格上行的推力。还应看到，前两年为应对国际金融危机我国投资规模大幅度扩张，在建项目较多，总需求回升较快，目前受政策调控影响经济总体较为平稳，但仍处在较快增长水平，且内在扩张和膨胀的压力依然较大。需要宏观政策继续把握好力度和节奏。
1、公开市场操作的开展情况
合理把握公开市场操作力度和节奏。在对银行体系流动性供求情况科学分析的基础上，中国人民银行加强各货币政策工具间的协调配合，合理把握公开市场操作力度和节奏，促进银行体系流动性平稳运行。上半年累计发行央行票据9210 亿元，开展正回购操作13600 亿
元。截至6 月末，央行票据余额约为2.4 万亿元。优化公开市场操作期限品种。充分发挥公开市场操作的预调和微调功能，以1 年期以内央行票据发行和短期正回购操作品种为主，3
年期央行票据发行为辅，不断优化公开市场操作期限结构，进一步提高了银行体系应对短期流动性波动的有效性和主动性。增强公开市场操作利率弹性。结合市场环境和市场利率走势变化，中国人民银行适时增强了公开市场操作利率弹性，既有利于管理通胀预期，也有助于发挥市场利率调节资金供求的作用。截至6 月末，3 个月期和1 年期央行票据的发行利率分别为3.0801%和3.4982%，分别较上年末上升约106 个和99 个基点。
2、六次上调存款准备金率，实施差别准备金动态调整机制
在国际收支总体上继续保持较大顺差的背景下，为把好流动性总闸门，加强货币信贷总量调控，保持合理的社会融资规模，2011 年以来，中国人民银行继续发挥存款准备金工具深度冻结银行体系多余流动性的功能，分别于1 月20 日、2 月24 日、3 月25 日、4 月21
日、5 月18 日和6 月20 日6 次上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5 个百分点，累计上调3 个百分点。中国人民银行结合宏观审慎理念和流动性管理的需要，从2011年起对金融机构引入差别准备金动态调整机制，配合存款准备金率、公开市场操作、利率等常规性货币政策工具发挥合力。上半年，对若干家资本充足率较低、信贷增长过快、顺周期风险隐患增大的金融机构实施差别准备金要求。差别准备金动态调整工具通过把信贷增长与逆周期资本要求联系起来，对金融机构信贷投放数量进行了有效引导，在信贷总量调控中发挥了积极作用，信贷投放节奏的均衡性也明显提高。
3、上调存贷款基准利率
2011 年以来，中国人民银行分别于2 月9 日、4 月6 日和7 月7日三次上调金融机构人民币存贷款基准利率。其中，1 年期存款基准利率由2.75%提高到3.50%，累计上调0.75 个百分点；1 年期贷款基准利率由5.81%提高到6.56%，累计上调0.75 个百分点。适时上调存
贷款基准利率，对于稳定通胀预期、引导货币信贷合理增长发挥了积极作用，对于巩固房地产调控效果、优化资金配置、居民财富保值等也具有积极意义。
4、窗口指导和信贷政策引导
中国人民银行继续加强和改善对金融机构的窗口指导，并通过再贷款、再贴现等货币政策工具，引导、促进金融机构合理调整信贷结构和投放节奏，加大金融支持经济结构调整和经济发展方式转变的力度，扩大“三农”、中小企业等薄弱环节的信贷投放。积极引导金融机构按照“有扶有控”的信贷政策要求，加大对“三农”、中小企业、节能减排、战略性新兴产业、巨灾应对和灾后重建、就业、助学等重点领域和薄弱环节的信贷支持，执行好差别化房贷政策，加强对地方政府融资平台的放贷管理，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款。积极推进和完善信贷政策导向评估，全面提高信贷政策导向力，研究开展涉农信贷政策和中小企业信贷政策导向效果评估工作。引导督促金融机构加强内部风险控制，合理把握信贷资金投放节奏，防范信贷风险。总体看，中小企业信贷支持力度继续加大，“三农”信贷支持保持较强力度。
第二、    对当前货币政策的评价
第三、    对未来货币政策趋势的判断
下一阶段，中国人民银行应以加快转变经济发展方式为主线，实施好稳健的货币政策，坚持调控的基本取向不变，继续把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，把握好政策的力度和节奏，提高调控的针对性、灵活性和前瞻性，巩固前期调控成果，科学评估判断政策的当期和预期效果，处理好保持经济平稳较快增长、调整经济结构和管理通胀预期之间的关系。
一是合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。继续加强流动性管理，把好流动性总闸门。根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，合理安排政策工具组合、期限结构和操作力度，加强流动性
管理，保持银行体系流动性合理适度，促进货币信贷适度增长。合理运用利率等价格调控手段，调节资金需求和投资储蓄行为，管理通胀预期。健全宏观审慎政策框架，把货币信贷和流动性管理的总量调节与强化宏观审慎管理结合起来，根据宏观形势变化及银行体系稳健性状况等进行适度调整，继续实施好差别准备金动态调整措施，引导并激励金融机构自我保持稳健和调整信贷投放，提升金融机构风险防范能力。加强对社会融资总量的监测与调节，保持合理的社会融资规模。
二是着力优化信贷结构，在保持必要总量调控力度的同时，引导更多的资金投向中小企业，按照国家经济结构调整和经济发展方式转变的要求，改进和完善对战略性新兴产业、节能环保产业、现代服务业、科技自主创新，严格控制对高耗能、高排放行业和产能过剩行业的贷款，支持低碳经济发展。进一步落实好差别化住房信贷政策，对符合条件的保障性住房建设项目及时发放贷款，促进房地产市场健康平稳发展。加强系统性风险防范。继续加强地方融资平台公司贷款、表外资产和房地产金融的风险管理。
三是稳步推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革。继续加强金融市场基准利率体系建设，引导金融机构加强利率定价机制建设，积极探索进一步推进利率市场化的有效途径。按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的基础性作用，参考一篮子货币进行调节，增强汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡。加快发展外汇市场，推动汇率风险管理工具创新。扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，稳步拓宽人民币流出和回流渠道。密切关注国际形势变化对资本流动的影响，加强对跨境资本的有效监控。
四是继续推动金融市场健康发展，深化金融企业改革。充分发挥金融市场在资源配置中的基础性作用，进一步扩大直接融资渠道，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，围绕市场发展主线，支持金融产品创新，不断完善金融市场制度和基础设施建设，推动金
融市场服务实体经济发展。


货币政策和财政政策

一、    货币政策和财政政策的内涵
财政政策是指根据稳定经济的需要，通过财政支出与税收政策来调节总需求。增加政府支出，可以刺激总需求，从而增加国民收入，反之则压抑总需求，减少国民收入。税收对国民收入是一种收缩性力量，因此，增加政府税收，可以抑制总需求从而减少国民收入，反之，则刺激总需求增加国民收入。
财政政策主要有三种类型：一是扩张性财政政策，旨在复苏经济，降低失业率，解决社会需求不足；二是紧缩性财政政策，旨在抑制社会总需求，降低通货膨胀率，实现经济稳定增长；三是介乎扩张性财政政策和紧缩性财政政策之间的中性财政政策，不干扰市场机制的作用，多在经济运行基本上处于稳定状态,又存在结构性矛盾的条件下实行，其核心是松紧适度、着力协调、放眼长远。
货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。
货币政策也可分为三类：一是紧缩性货币政策，是指中央银行在通货膨胀情况下，采取提高存款准备金率、提高利率、减少信贷规模等方式来减少货币供应量的政策；二是扩张性货币政策,是指中央银行在经济萧条时采取降低存款准备金率、降低利率、扩大信贷规模等手段来增加货币供应量的政策；三是稳健(中性)货币政策，指中央银行在社会供给和总需求基本平衡、经济运行较为稳定的情况下采取货币供给与经济发展相适应的一种政策，其主要目标是在保持经济稳定增长的前提下抑制通货膨胀,避免经济的大起大落和保持物价的稳定。

二、财政政策和货币政策对经济发展的作用机制
1、财政政策对经济的影响
财政政策对经济发生作用的过程，称为财政政策传导机制，表明财政政策影响产品市场的总需求，总需求影响国民收入，国民收入影响货币市场上的货币需求，货币需求又影响利率，利率最后影响产品市场上的投资与总需求。以政府购买支出增加为例，其作用过程可用符号表示为：
G(政府支出)↑→AD(总需求)↑→Y(国民收入)↑→L(货币需求)↑→i(利率)↑→I(投资)↓→AD(总需求)↓。
2、货币政策对经济的影响
货币政策由三大要素组成：政策工具、中间目标和最终目标。中央银行通过公开市场业务、贴现率、存款准备金率以及其它政策工具，来调节银行的准备金、利率和贷款规模，从而调节全社会的货币总供给，最终影响经济增长率（国民收入）、通货膨胀率、失业率和国际收支平衡。以货币供给量增加为例，其作用过程可用符号表示为：
MD(货币供应量)↑→MD>MS(货币需求大于货币供给)→i(利率)↓→I(投资)↑→AD(总需求)↑→Y(国民收入)↑。

三、财政政策和货币政策的区别和联系
两大政策既是有密切联系，又是不同质的两种宏观经济政策，其作用既有统一的一面，又有特殊性。
1、两大政策的区别
第一，制定和实施的主体不同。财政政策由国家的财政部制定和实施，而货币政策一般由中央银行制定和实施。第二，实施的具体手段不同。财政政策是过财政收支的数量、结构及平衡关系的变化对国民经济产生影响,如主要手段包括税种增减、税率升降、支出预算缩张、公债增减、补贴等等。货币政策比财政政策复杂，它通过调节货币供应量、利率、增减信贷规模、增减社会现金供应及运用存款准备金、再贴现率、公开市场业务等手段对国民经济产生影响。第三，两大政策的影响方式不同。财政政策直接影响总需求的规模，其作用的发生是没有通过任何中间变量的；货币政策通过利率的变动来对总需求发生影响，间接地发挥作用。
2、两大政策的联系：
第一，两大政策的目标一致。实现物价稳定、经济增长、充分就业和国际收支平衡是其共同任务。
第二，两大政策对总需求的影响具有互补性。例如通过增加政府购买和加大公共支出,或减税，能够扩大社会总需求，实现对于国民经济增长的促进作用。但是，积极财政政策在剌激经济扩张的同时也可能产生紧缩效应，这些紧缩效应主要表现为如下两种形式：首先，政府增发国债和扩大支出势必减少公共储蓄,由此造成的货币需求压力会迫使利率上升，从而减少私人部门的投资，这就是积极财政政策产生的对于私人部门投资需求的“挤出效应”，其次，财政扩张可能引起的本币升值将产生本币升值的压力，从而促使汇率上升进而降低国外需求,导致出口的减少，从而对经济产生一定的紧缩效应。政府如果同时采取扩张性的货币政策，可以抑制利率上升，扩大信贷，刺激投资，消除或减少扩张性财政政策产生的“挤出效应”。在调节需求上，货币政策的主导方面是进行总量调控以使总供给与总需求达到动态平衡；财政政策对需求的扩张或紧缩效应要通过信贷机制的传导才能发生。
第三，两大政策同是资金分配的渠道，都与货币流通密切联系。从社会总资金的运动来看，财政政策对资金运动的影响和货币政策对资金运动的影响，相互间必有千丝万缕的联系和连锁反应。两大政策调控的着眼点，都是针对社会供需总量与结构在资金运动中表现出来的有悖于货币流通稳定和市场供求协调正常运行状态的各种问题；两大政策调控的归宿，都是力求社会供需在动态过程中达到总量的平衡和结构的优化，从而使经济尽可能实现持续、稳定、协调发展。
  如上文所述，财政政策和货币政策相互区别又密切联系，各种经济政策手段在具体操作上也表现出不同的特点。从政策作用的强度看，财政政策中的政府支出和货币政策中的法定存款准备金率的作用较为猛烈，而财政政策中的税收政策和货币政策中的公开市场业务、贴现率政策的作用较慢。从决策的速度来看，财政政策中的政府支出政策、税收政策和货币政策中的法定存款准备金率决策较慢，而货币政策中的公开市场业务、贴现率决策较快。从政策执行的阻力来看，财政政策中的政府支出政策、税收政策阻力较大，而货币政策中的贴现率政策阻力小，公开市场业务、法定存款准备金率阻力较小。从作用对象看，财政政策直接作用对象是总需求，货币政策直接作用对象是货币供给。政府在制定和实施财政政策和货币政策时，必须考虑上述特点，以便使其协调配合共同为经济政策目标服务。财政政策与货币政策又具有紧密的联系，这种联系来源于双方政策手段的互补性以及政策传导机制的互动性，一方的政策调控过程，通常都需要对方的政策手段或机制发挥其特长来加以配合策应，各自的政策实施及其变动，必然要牵动对方，产生协调配合的客观要求。

三、财政政策和货币政策的搭配使用
凯恩斯主义认为，经济经常处于非充分就业状态，不时出现膨胀缺口性或紧缩性缺口，只有采取权衡性政策，才能使之接近物价稳定或充分就业水平。在通货膨胀和经济过热时期，财政政策的作用不明显，要通过紧缩性货币政策，如公开市场业务卖出债券、提高再贴现率或法定存款准备金率等来抑制投资，降低总需求，从而消除膨胀缺口；在严重的通货紧缩和经济衰退时，货币政策的作用不明显，要通过扩大支出、支持公共工程建设、降低税收等来拉动经济复苏。这就是著名的凯恩斯需求管理理论，即财政政策与货币政策协调配合的理论基础。由此我们可得出结论，财政政策和货币政策只有协调配合，才能扩大和强化这种它以宏观经济的调控作用。

1、财政政策和货币政策配合运用的主要模式