二、    单一规则的货币政策
单一规则（single rules） 单一规则货币政策是指将货币供应量作为唯一的政策工具，并制定货币供应量增长的数量法则，使货币增长率同预期的经济增长率保持一致。单一规则是美国货币学派代表人物M.弗里德曼作为相机抉择货币政策（即权衡性货币政策）的对立面提出的。弗里德曼认为，由于货币扩张或紧缩对经济活动从而对价格水平的影响有“时滞”，故货币当局或中央银行采取相机抉择的货币政策必然产生过头的政策行为，对经济活动造成不利的影响，这是西方国家产生通货膨胀的重要原因。赞同单一规则的学者还认为，由于当前人们对经济周期的原因及货币在形成周期中的作用，尚缺乏科学缜密的说明，西方国家不具备成功执行反周期货币政策所需要的技术知识，而且多重货币政策目标难以兼顾，相机抉择会导致过头的政策行为，因此主张应实行单一规则的货币政策。
反对此规则的经济学家提出如下理由：
①单一规则以完全的自由市场经济为条件，但在资本主义发展的早期阶段，实行自由主义经济政策和金属铸币流通制度，金属铸币流通制度虽具有自动调节功能，但仍不能避免周期性经济危机，保证经济的稳定发展；
②单一规则忽视供给突然发生变化对货币需求的影响，例如石油提价和农业歉收使粮食价格上涨都会破坏这一规则；
③单一规则是假设货币流通速度按稳定的比率递减，但实证表明并非如此；
④虽然货币政策时滞会降低反周期效果，但不会使其效果为零。而且货币当局可以吸取经验教训，改善操作技术，提高权衡性货币政策的效果。
基于以上理由，各国的货币当局仍多以权衡性货币政策来干预经济。


货币政策工具专题

货币政策工具是中央银行为达到货币政策目标而采取的手段。狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供应量和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。根据货币政策工具的调节职能和效果来划分，货币政策工具可分为以下三类：
1、一般性货币政策工具。指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具，包括存款准备金制度，再贴现政策和公开市场业务，被称为中央银行的“三大法宝”。主要是从总量上对货币供应时和信贷规模进行调节。
存款准备金率通常被认为是货币政策最强的工具之一。这一政策效果表现在以下几个方面：(1)法定存款准备金率是通过决定或改变货币乘数来影响货币供给，即使准备金率调整的幅度很小，也会引起货币供应量的巨大波动。(2)即使商业银行等存款机构由于种种原因持有超额准备金，法定存款准备金的调整也会产生效果。如果提高准备金比率，实际上是冻结了相应的超额准备金。(3)即使存款准备金率维持不变，它也在很大程度上限制了商业银行体系创造派生存款的能力。存款准备金率操作简单，但其操作时的负作用也很大：1、由于准备率调整的效果较强烈，不宜作为央行日常调控货币供给的工具。2、对整个经济和社会心理预期都会产生显著的影响，以至使得它有固定化的倾向。3、存款准备金对各类银行和不同种类的存款的影响不一致，因而政策效果不易把握。
再贴现政策是中央银行的一项主要的货币政策工具。再贴现利率是商业银行向中央银行借贷资金的成本。通过贴现率的升降进而影响市场利率的升降，或是规定商行向央行申请再贴现的资格，都可以影响信用的规模。再贴现利率有限性有以下几点： 1.主动权并非只在中央银行，甚至市场的变化可能违背其政策意愿。因为商业银行是否再贴现或再贴现多少，取决于商业银行的行为，由商业银行自主判断、选择。如商业银行可通过其他途径筹措资金而不依赖于再贴现，则中央银行就不能有效控制货币供应量。 2.再贴现率的调节作用是有限度的。在经济繁荣时期，如果市场利率上升，提高再贴现率也不一定能够抑制商业银行的再贴现需求；在经济萧条时期，调低在贴现率，也不一定能够刺激商业银行的借款需求。 3.与法定存款准备金率比较而言，再贴现率易于调整，但随时调整都会引起市场利率的经常波动，使商业银行无所适从。
公开市场业务是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节信用规模等，以实现政府的经济目标的政策工具。其作用机制是中央银行卖出的有价证券，首先影响货币供应量，紧缩银根，同时提高市场利率、降低商业银行超额储备金，从而缩小整个社会信贷规模，紧缩全社会投资规模和社会总需求，最后降低通货膨胀率，实现稳定物价的目标，但同时伴随着经济增长速度减慢、就业率下降；反之亦然。
公开市场业务特点和优势分析是： 1.主动性强。公开市场业务效果明确，中央银行可按自己意图主动出击，把货币流量控制在自己所期望的规模内。2.弹性大。中央银行可以根据形势随时决定证券买卖，并随时调整买卖的有价证券量，进行经常性、连续性的操作，而贴现率和准备率不能频繁地变动。3.操作灵活。公开市场业务操作灵活，可以按调节目标，选择长中短有价证等，如一年期、三年期、五年期的国库券分别影响短期或长期利率，有时甚至进行反方向控制,央行可以对货币供应量进行微调，避免产生震动性的影响。
公开市场业务虽然能够有效地发挥作用，但必须具备以下条件才能顺利实施：首先，公开市场业务要有发达的金融市场，包括一级和二级证券市场。其次，中央银行有权威性，处于金融领袖地位，并且拥有雄厚的资金力量和操作证券买卖的权利。最后，必须其他政策工具的配合。
2、选择性货币政策工具。是指中央银行针对某些特殊的信贷或某些特殊的经济领域而采用的工具，常见的选择性货币政策工具主要包括：证券市场信用控制、不动产信用控制、消费者信用控制。（1）、消费者信用控制：是指中央银行对不动产之外的各种耐用消费品的销售融资予以控制。其主要内容包括：对分期付款方式购买耐用品时的首次付款规定最低比例；规定消费信贷的最长期限；规定可用消费信贷购买的耐用品种类，对不同消费品规定不同的信贷条件。（2）、证券市场信用控制：是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进行限制，目的在于限制对证券市场的信贷数量，稳定证券市场的价格。如规定一定比例的证券保证金比率。（3）、不动产信用控制：是指中央银行对金融机构在房地产放款方面的限制措施，如规定贷款限额，最长期限以及首次付款比例等，目的是抑制房地产投机。（4）、优惠利率：是指中央银行对国家产业政策要求重点发展的经济部门或产业，规定较低的贷款利率，一支持其发展，多用于不发达国家。（5）、预缴进口保证金：即中央银行要求进口商预缴相当于进口商品总值一定比例的保证金，以抑制进口的过快增长。多为国际收支出现赤字的国家采用。
3、补充性货币政策工具。除以上常规性、选择性货币政策工具外，中央银行有时还运用一些补充性货币政策工具，对信用进行直接控制和间接控制。信用直接控制工具，指中央银行依法对商业银行创造信用的业务进行直接干预而采取的各种措施，主要有信用配额、直接干预、流动性比率、利率限制、特种贷款；信用间接控制工具，指中央银行凭借其在金融体制中的特殊地位，通过与金融机构之间的磋商、宣传等，指导其信用活动，以控制信用，其方式主要有窗口指导、道义劝告。窗口指导是指中央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为的一种温和的、非强制性的货币政策工具，是一种劝谕式监管手段。指监管机构向金融机构解释说明相关政策意图，提出指导性意见，或者根据监管信息向金融机构提示风险。窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为，可以是指导性政策也可以是指令性政策。道义劝告，指中央银行利用其声望与地位，对商业银行和金融机构经常发出通告，指示或与各金融体系的负责人举行面谈，劝告其遵守政府政策，自动采取若干相应措施。


中国货币政策工具的使用
根据我国《中国人民银行法》的规定，中国人民银行运用的货币政策工具主要有：存款准备金制度；基准利率制度；再贴现政策；再贷款制度；公开市场业务制度；其他货币政策。中国人民银行为执行货币政策，可以运用下列货币政策工具：① 要求银行业金融机构按规定的比例交存存款准备金；② 确定中央银行的基准利率；③ 为在中国人民银行开立账户的银行业金融机构办理再贴现；④ 向商业银行提供贷款；⑤ 在公开市场上买卖国债、其他政府债券和金融债券及外汇；⑥ 国务院确定的其他货币政策工具。
                 




              
 货币政策传导机制
货币政策传导机制是指中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。
1、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论
凯恩斯学派的货币传导机制理论，可以归纳为：中央银行通过改变货币供给M，改变了利率r，而利率的变化则通过资本边际效率的影响使投资I以乘数方式变化，而投资的增减则会进一步影响总支出E和总收入Y。这个过程可以直观地用符号表示为：M→r→I→E→Y.     在这个传导机制发挥作用的过程中，关键环节是利率。但上述分析是凯恩斯学派最初的分析，  仅仅从局部均衡的角度，显示了货币市场对商品市场的初始影响。而并没有考察商品市场对 货币市场的影响，没有反映出两个市场之间循环往复的反馈作用。考虑到货币市场与商品市场的相互作用，凯恩斯学派又进行了进一步的分析，即一般均衡分析。其主要内容如下：第一，假定货币供给增加，如果产出水平不变，利率会相应下降；下降的利率会刺激投资，引起总需求增加，进而推动了产出和收入的相应增加。这是货币市场对商品市场的作用，也是局部分析。第二，产出和收入的增加，必将引起货币需求的增加，这时如果没有新增加的货币供给，则货币需求相对上升将导致下降的利率回升。这是商品市场对货币市场的作用。第三，利率的回升，会使总需求减少，产量下降，收入减少。收入的减少引起对货币的需求下降，则利率又会回落。这就是货币市场和商品市场之间往复不断相互作用。第四，以上的循环往复最终会逼近一个均衡点，这个点同时满足了货币市场均衡和商品市场均衡两方面的均衡要求。在这个点上，可能是利率较原先的均衡水平低，而产出量较原先的均衡水平高。
2、货币学派的货币政策传导机制理论
与凯恩斯学派不同，弗里德曼的现代货币数量论则强调货币供应量变动直接影响名义国民收入。用符号表示就是：M→E→I→y。 货币学派认为，利率在货币传导机制中不起主导作用，而是货币供应量在整个传导机制中发挥着直接作用。货币供应量对名义收入的具体影响过程如下所述。过程步骤一：M→E 表示的是货币供应量的变化直接影响支出。其原理是：第一，根据货币需求理论，货币需求有其内在的稳定性。第二，弗里德曼的货币需求函数中不包含任何的货币供给因素，因而货币供给的变动不会直接引起货币需求的变化；至于货币供给，在现代货币制度中由中央银行控制，货币主义将其视为外生变量。第三，当作为外生变量的货币供给改变，比如增大时，由于货币需求并不改变，公众手持货币量会超过他们愿意持有的货币量，即货币供给量大于货币需要量，从而利率下降，公众支出增加。过程步骤二：E→I 表示的是变化了的支出用于投资的过程，货币主义者认为这是对资产结构进行调整的过程。过程如下：第一，超过意愿持有的货币即大于既有需求的货币供给，或用于购买金融资产，或用于购买非金融资产，直至进行人力资本的投资。这样将改变金融市场、商品市场，乃至人力资本市场的均衡。第二，货币持有者对金融资产、非金融资产以及人力资本的投资会引起这些资产相对收益率的变动。如果投资于金融资产偏多，金融资产市值上涨，受益相对下降，从而会刺激对非金融资产的需求；如果对非金融产品投资增加，也就是说产业投资增加，那么既可能促使产出增加，也会促使产品价格上涨。第三，上述过程的结果必然会引起资产结构的调整，而在这一调整过程中，不同资产的收益率又会趋于相对稳定状态。
最后，是名义收入y , y是价格和实际产出的乘积。由于M作用于支出E，导致资产结构调整，并最终引起y的变动，这一变动究竟在多大程度上反映实际产量的变化，又有多大比例反映在价格水平上呢？货币主义者认为，货币供给短期内对两方面均可发生影响；但就长期来说，则只会影响物价水平，即货币是中性的。
显然，与凯恩斯学派强调利率在货币传导机制中的作用不同，货币学派强调的是货币供应量的作用。该学派认为，货币政策的影响主要不是通过利率间接来影响投资和收入，而是因为货币供应量超过了人们的意愿持有量，从而直接地影响到社会的支出和货币收入。
3、资产价格传导机制——托宾Q理论和财富传导机制
货币政策的资产价格传导机制主要通过两种途径：一种是基于Q理论的“托宾效应”实现的，另一种是基于莫迪利亚尼的“消费财富效应”实现的。
托宾的Q比率是公司市场价值对其资产重置成本的比率。反映的是一个企业两种不同价值估计的比值。Q比率=公司的市场价值/资产重置成本，当Q>1时,购买新生产的资本产品更有利,这会增加投资的需求；当Q<1时,购买现成的资本产品比新生成的资本产品更便宜,这样就会减少资本需求。托宾的Q反映在货币政策上的影响就是：当货币供应量上升，股票价格上升，托宾的Q上升，企业投资扩张，从而国民收入也扩张。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为： 货币供应↑ → 股票价格↑ → Q↑ → 投资支出↑ → 总产出↑。
财富效应是指由于金融资产价格上涨（或下跌），导致金融资产持有人财富的增长（或减少），进而促进（或抑制）消费增长，影响短期边际消费倾向（ＭＰＣ），促进（或抑制）经济增长的效应．
4、信贷传导机制
信贷传导理论出现于20世纪50年代，该理论强调由于金融市场不完善，信用因素在货币政策传导过程中的作用不容忽视。信贷渠道传导机制主要有银行贷款渠道和资产负债表渠道两种方式:
1.    银行贷款渠道
银行贷款渠道是指中央银行采取特定的调控措施影响金融中介机构的贷款行为 (贷款规模和结构)，从而影响到投资和总需求的变动。在信息不对称条件下，金融中介机构的贷款具有特殊地位。银行在评估、筛选贷款申请人，以及监督贷款使用方面所拥有的专业知识，使得他们可以向那些难以在公开市场上获得资金的借款者提供贷款服务。假定银行贷款与其
它金融资产(如债券)不可完全替代，特定类型借款人的融资需求只能通过银行贷款得以满足，成为“银行依赖者”，这样银行就有了传导货币政策的作用，从而使得货币政策可通过银行贷款的增减变化进一步强化其对经济运行的影响。信贷在货币政策的传导机制中将起到重要的作用。银行贷款渠道传导过程表示为:
货币供给M↑→存款D↑→贷款L↑→投资I↑→总产出Y↑。
2.资产负债表渠道
在该渠道下，货币政策通过影响借款人的资产净值和受信能力，从而影响到银行对其给予的授信，并影响到借款人的投资活动，达到货币政策传导作用。资产负债表机制的理论假设是借款者所面临的外部融资风险溢价的大小正向取决于它的资产状况。银行向借款者贷款是在安全性与盈利性之间进行权衡，在盈利性相同的情况下，则着重考虑贷款的安全性，也就是偿债能力。借款者的资产净值越大，偿债能力越强，其外部融资风险溢价也就越低；相反，其外部融资风险溢价就越高。企业的资产净值通过影响其面临的外部融资风险溢价从而影响到它所面临的信贷条件。因此，企业资产净值的波动会引起他们投资和消费需求的变动。借款者资产负债表的内生性变动具有周期性特点，能够强化和传导商业周期，这种现象称之为金融加速器，资产负债表的恶化，银行贷款下降，将直接导致他们对耐用消费品和住房的购买下降，社会产出下降。
即可表示为:货币供给M↑→利率i↓→净现金流 NCF 和资产价格 P↑→逆向选择和道德风险↓→银行贷款量L↑→投资I↑→产出Y↑
5、    开放经济下的汇率传导机制
在开放经济条件下，货币政策可以通过影响国际资本流动，改变汇率，并在一定的贸易条件下影响净出口。在实行固定汇率制度的国家，中央银行可以直接调整汇率；在实行浮动汇率制度的国家，中央银行必须通过公开市场操作来改变汇率。当一国实行紧缩的货币政策，利率随之上升，该国的债券则会引起外国投资者的需求增加，从而导致对该国货币需求的增加，引起该国货币汇率的上升。本币升值不利于本国商品的出口，同时提升外国商品在本国的市场竞争力，该国贸易差额减少，净出口下降，这样的机制可以简述如下：M货币供给↓→r本国利率↑→e汇率↑→NX净出口↓→产出↓。


               

货币政策效果的影响因素

一、    货币政策时滞
货币政策时滞是政策从制定到获得主要的或全部的效果所必须经历的一段时间，是影响货币政策效应的重要因素。分为内部时滞和外部时滞两个阶段。
    内部时滞是指作为货币政策操作主体的中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。当经济形势发生变化，中央银行认识到应当调整政策到着手制定政策再到实施政策，每一步
都需要耗费一定的时间。内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段。1.认识时滞。这是指从确有实行某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需耗费的时间。这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信息资料需要耗费一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间。2.决策时滞。这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所需耗费的时间。中央银行一旦认识到客观经济过程需要实行某种政策，就要着手拟定政策实施方案，并按规定程序报批，然后才能公布、贯彻。这段时滞之所以存在，是因为中央银行根据经济形势研究对策、拟定方案，并对所提方案作可行性论证，最后审定批准，整个制定过程的每一个步骤都需要耗费一定的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策依据的各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力，体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。
外部时滞是指从中央银行采取行动到这一政策对经济过程发生作用所耗费的时间，这也是作为货币政策调控对象的金融部门及企业部门对中央银行实施货币政策的反应过程。当中央银行开始实施新政策后会有：金融部门对新政策的认识——金融部门对政策措施所作的反应——企业部门对金融形势变化的认识——企业部门的决策——新政策发生作用等过程，其中每一步都需要耗费一定的时间。外部时滞也可以细分为操作时滞和市场时滞两段。1.操作时滞。这是指从调整政策工具到其对中介指标发生作用所需耗费的时间。中央银行一旦调整政策工具的操作方向或力度，需通过操作变量的反应，传导到中介变量。这段时滞之所以存在，是因为在实施货币政策的过程中，无论使用何种政策工具，都要通过操作变量的变动来影响中介变量而产生效果。而政策是否能够生效，主要取决于商业银行及其他金融机构对中央银行政策的态度、对政策工具的反应能力以及金融市场对央行政策的敏感程度。2.市场时滞。这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。货币政策要通过利息率的变动、经由投资的利率弹性产生效应；或者通过货币供应量的变动、经由消费的收入弹性产生效应。不仅企业部门对利率的变动、私人部门对货币收入的变动作出反应有一个滞后过程，而且投资或消费的实现也有一个滞后过程。各种政策工具对中介变量的作用力度大小不等，社会经济过程对中央银行的宏观金融调控措施的反应也是具有弹性的。因此，中介变量的变动是否最终能够对目标变量发生作用，还取决于调控对象的反应程度。
外部时滞的长短，主要取决于政策的操作力度和金融部门、企业部门对政策工具的弹性大小。外部时滞较为客观，它不像内部时滞那样可由中央银行掌握，是一个由社会经济结构与产业结构、金融部门和企业部门的行为等多种因素综合决定的复杂变量。因此，中央银行对这段时滞很难进行实质性的控制。

二、货币流通速度的影响
货币流通速度是指单位货币在一定时期内的周转(或实现交换)次数。商品实现交换后，一般会退出流通，进入生产或生活消费；而货币作为实现商品交换的媒介手段，是处在流通中不断地为实现商品交换服务。在一定时间内，多种商品交换活动不断继起，同一单位货币就可以为多次商品交换服务，从而实现多次周转。货币流通速度的影响因素主要有经济和心理两个方面，其中经济因素是基本的，包括：
①居民的货币收入水平和支出结构变化的影响。一般情况下，收入水平既定，消费结构不会有大的变化。当收入水平有较大提高时，消费结构中用于高档消费品的部分会增加。在积储过程未实现购买力，居民持币率就呈上升趋势。这就会促成货币流通速度的减慢。
②产业结构及生产专业化状况的影响。不同生产周期、不同资本有机构成的产业部门之间的比重不同，以及社会生产的专业分工程度不同等，都会影响货币流通速度。生产周期长的部门，资金周转慢，其货币流通速度相对较慢；反之，则较快。资本有机构成高的部门，资金占用多，使货币流通速度减慢；反之，则加快。社会生产的专业化分工越细，进入市场交易的中间产品越多，生产效率越高，生产周期缩短，实现国民生产总值越多，流通速度就越快；反之，则较慢。社会再生产过程中所有这些方面发生变化，都会相应地影响货币流通速度发生快慢不等的变化。
③经济单位数量和金融市场发达状况的影响。参与经营及收入分配的个人和企业数量越多，社会整体效益提高，货币流通速度就加快，否则货币流通速度就慢。金融市场越发达，商品交易之外的货币交易占用量越多,货币流通速度越慢;反之，则相对加快。
④财务及结算制度的影响。如一定时期中分多次支付工资，每项支付期短，会加快货币流通速度；反之，则慢。金融业发达，能采用多样灵活的结算方式，减少资金占用时间,可以加快货币流通速度;反之，则慢。
影响货币流通速度的心理因素主要是消费者对经济形势的预期和对信用货币及纸币的信任程度。心理因素包括人们的支付习惯、消费心理、价值观念，以及对通货膨胀率、利率等变动的预期，还包括对政府的重大政策变化和其他政治因素的预期等。心理预期导致的行为变化，会在一定程度上有时甚至是很大程度上左右人们的储蓄和购买行为，从而影响货币流通速度。上述影响货币流通速度的诸多因素错综复杂地交织在一起，使货币流通速度在很大程度上成为难以考察和计算的变量。
货币政策影响经济能否有效扩张的另一重要因素是货币流通速度。因为，货币供应量增加对实体经济影响的大小还依赖于货币流通速度变动。央行通过调控基础货币和货币乘数，能够有效控制货币供应量的增长，但是对货币流通速度应该加以监测、判断，把握货币流通速度的变化趋势，提高货币政策调控方向、节奏和力度的有效性。如果货币当局在制定货币政策时，未能考虑到货币流通速度的变化，那么政策的效果很可能事与愿违。
根据传统货币数量说理论，要实现一定规模的国内生产总值，必须有一定数量的货币和一定水平的货币流通速度。即使经济体的货币存量增加，如果货币流通速度下降，货币流通受阻，金融市场和商品市场的交易水平将下降，整个经济规模也会下滑，实体经济增长将会变缓。其实，货币流通速度下降，反映了一定量的货币供给实现国内生产总值的水平下降了，货币扩张对经济刺激的效果下降。

三、金融创新的货币政策效应
1、金融创新的货币政策工具效应
金融创新对三大政策工具(存款准备金政策、再贴现政策以及公开市场业务)都有程度不同的影响，但这种影响并不是同步的，有的影响大，有的影响小。