答： （1）商业风险是指由公司经营活动的性质而产生的权益风险，它直接与公司资产的系统性风险相关联。

（2）财务风险是由于公司选择资本结构从而带来的权益风险。

（3）由于财务杠杆，或者说是增加对债务融资的使用，因此财务风险上升，从而使得权益的总体风险上升。因此A公司若使用较高的杠杆，那么其权益成本也较高

33.问： 如果公司增加其债务融资比例，那么公司的权益风险将会上升。这种说法正确吗？

答： 是的，这是M&M第二定理的本质。

34.问： 那么，是否是因为当公司增加使用借贷时，其违约的可能性也会增加，因此才增加了公司借贷的风险？

答： 是的。

问： 也就是说，增加借贷会增加权益和债务的风险？

答： 没错。

问： 既然如此，假设某家公司只用债务和股权进行融资，且其风险都由于债务的增加而增加，那它是否就意味着“增加债务就增加了公司的整体风险，从而就降低了公司的价值？”

答： 完成上面对话中的最后一句话，并解释。

答： 并不是这样 ，尽管股权和债务成本都在上升，关键点在于债务的成本还是低于股权。而且我们正越来越多地使用债务，那么WACC不一定会上升。

35.资本结构的五大理论是什么、有何异同？

答：

第一，M-M理论(Miller-Modigliani theorem)。Case I，在无公司所得税、无破产成本的情况下，资本结构与股价无关。Case II，在有公司所得税、无破产成本的情况下，公司应当100%负债，以利用债务带来的税盾效应。Case III，在有公司所得税、有破产成本的情况下，公司应当考虑债务的税盾效应和破产成本，找出最优的资本结构。

第二，控制权假说(control hypothesis)。债务可以减小代理人问题、并提高管理层的工作效率。公司的最优资本结构是一个点，在这一点上，债务的边际收益等于边际成本。

第三，权衡假说(trade-off theory)。在M-M理论和控制权假说的基础上发展而来。公司充分权衡债务的税盾效应与破产成本，选择最优的资本结构。

第四，融资顺位理论(又称为优序融资理论，pecking-order hypothesis)。企业没有最优资本结构，企业根据融资的成本和难易程度选择融资顺序，首先选择使用内部资金，其次发行债券，最后选择发行股票。

第五，市场时机理论(market timing theory)。企业没有最优资本结构。假定公司管理层最大化股东利益，管理层与外部投资者信息不对称，管理层拥有信息优势。公司管理层在公司股票价值被高估（低估）时增发（回购）股票，因此公司的资本结构由历次公开市场操作的累积结果决定。

前三大理论认为有最优资本结构，后两大理论否认最优资本结构

36.股利（Dividend）：一般指的是从盈余种派发出去的现金

定期现金股利Regular cash dividend – 定期向股东发放现金股利，通常是每季度发放

额外现金股利Extra cash dividend—额外部分股利在将来可能重复也可能不重复

特别现金股利Special cash dividend – 跟“额外现金股利”类似，但是在将来肯定不重复

清偿股利Liquidating dividend –公司被出售之后的股利发放

37.股利重要Dividends matter – 股票的价格是由未来股利的现值决定的

股利政策不重要Dividend policy may not matter

股利政策是指支付股利或者保留资金再投资的决策

从理论上讲，如果公司用资金再投资而不分发股利，它将实现增长并在将来支付更高的股利

38.偏好低股利政策的人Low Payout Please

为何有人偏好低股利政策?

a)         边际税率高的个人偏好低股利，因为股利要立刻缴税，而资本利得是延迟缴税

                         i.              Corporate tax34%, Dividend (ordinary income) old 39% new 15%, capital gains  5%~15% in general

b)         融资成本Flotation costs – 低股利可以减少支付出去的公司现金流，因而降低公司再融资的